DeFi #3 - 2020：DEFI 的无限可能

DeFi（Decentralized Finance）已然成为以太坊最重要的领域之一，在 2019 年有 100 多个项目和团队为其构建应用程序和协议。

币安研究院从去年六月开始了一系列 DeFi 相关报告，这第三份报告讨论了 DeFi 领域的最新发展和关键叙述，主要关注以太坊，同时也考虑了其他区块链。

本报告使用的数据大部分由 Binance 生态系统的新成员DApp.Review提供。

请浏览DAppReview 对 DApps 的年度综述，包括了关于所有去中心化应用领域(如游戏、社交和赌场等)的高质量见解。

1. DeFi 在以太坊中的重要性与日俱增

正如我们在通证化世界中所述，以太坊的应用范围比其他区块链更广泛。然而，正如我们之前在第一篇 DeFi 系列报告中所讨论的那样，它的主要重点已经转向了交易所和金融应用¹。

DeFi 包含了 (去中心化) 交易服务 和 金融应用（如借贷市场，资产管理服务，支付解决方案等）。

图 1 - ETH/USD 价格走势（2019）

2019 年，Ether 的价格在 100 到 300 美元震荡，中间价在 173 美元。

不管价格如何，到目前为止，大多数去中心化金融系统建立在以太坊上。

图 2 - 以太坊 DeFi 月 UV（2019）

2019 年，DeFi 每月独立用户数（UV）在 40,000-60,000 之间。

然而，金融应用（例如借贷等）和交易服务（例如币币交易等）之间用户数量有明显差异。

图 3 - DeFi 月 UV：交易 vs 金融（2019）

在 2019 年 1 月²，去中心化交易所月独立用户数（UV）为 34,244 个，而金融应用程序每月独立用户数（UV）为 4,649 个。

在 2019 年期间，DEX 的用户数量增加，并在 2019 年 8 月达到 48,934 人的峰值，之后回落到接近最初的水平，12 月达到 34,033 人。

另一方面，金融应用程序的用户数量自 1 月份以来持续增长。8 月份，它的独立用户数（UV）突破了 1 万，12 月份，在以太坊上使用去中心化金融应用的独立用户数（UV）达到了 25,925。

图 4 - 以太坊链上，相对于 DApp，DeFi 活跃度占比（USD）

这个图表代表了所有的链上活动，其中可能包括一些不是完全去中心化的交易所(例如，IDEX)。

如上图所示，基于以太坊的 DApps 中超过 90%的链上交易量来自与 DeFi 相关的应用程序。从用户的角度来看，DeFi 是以太坊2019 年的增长亮点。

简而言之，以太坊和 DeFi 已经变成了一个双头怪兽，各自在对方的带动下进一步发展壮大。

2. 深入探索以太坊 DeFi

如表一所示，2019 年各自平台之间用户数量差别很大。

表 1 - 2019 各平台用户量

Kyber 过去是最常用的产品, 2019 年有 35,570 个独立用户。

Compound 是第二受欢迎的项目，并在“金融”子类项目中处于领先地位。

然而，这些数字并不见得能说明由这些协议支持的基础资产的总体使用情况。例如，可以在不与 MakerDAO 智能合约交互的情况下使用 DAI 币(例如，交易、支付)，类似地，ctoken (Compound) 和 iTokens & ptoken (Fulcrum) 可以在协议之外进行交换。随着代币更多的流动，我们需要密切关注的数据是它们的日均交易量和活跃地址数。

2.1 USDC：DAI 的克星

作为 DeFi 基石，DAI，从 MakerDAO 协议中铸造的去中心化稳定币，一直以来都是DeFi 的心脏。

然而，在 2019 年，由 Centre 财团发布的法定抵押稳定币USD Coin(USDC)，成为了它的克星。

图 5 - USDC 和 SAI/DAI 供应量（2019）

如图 5 所示，2019 年，USDC 和 DAI 总供应量的差距在增长，部分原因是单一抵押品的 DAI 受到 1 亿供应上限的限制(作为 Maker 生态系统的债务上限)。无论如何，直到 11 月该协议投票同意增加供应上限至 1.2 亿，这是自上一次 2018 年从 5000 万上调至 1 亿以来又一次调整。与此同时，2019 年 USDC 供应量从 2.613 亿增加到5.185 亿，增幅为98.4%。相比之下，SAI 和 DAI 总供应量同比增长是60.4%，从 6,960 万增至1.116 亿。

图 6 - DAI/SAI 分解（2019.12.31）

伴随着 USDC 总市值的增长，USDC 作为抵押品的使用在 2019 年也稳步增长。

截至 12 月 31 日，仅向 Compound 协议提供的 USDC 就超过 3000 万，占所有流通的 DAI/SAI 总价值的 25%以上。

图 7 - 锁仓在 Compound 的 USDC

Compound 在 5 月 23 日增加了对 USDC 的支持，向该协议上提供的 USDC 数量在九月飞增，抵押的 USDC 总数超过了 3 千万个，自此，一直保持在那个水平。

然而，更大的供应量并不是 USDC 变得流行的唯一原因。

如图所示，USDC 也展示了更稳定的币价。

图 8 - 每日 SAI 和 USDC 收盘价（2019）

铸造 DAI 会引起借款成本的变化（支付稳定费用给 MKR 持有者），而铸造 USDC 只需非常少量的费用（Centre 支付）。稳定费用会在第 2.3 小节中进行了深入讨论。

2.2 Compound 和 Synthetix 挑战 MakerDAO

DAI 的供应持续增长（见 2.1），Maker 自身的抵押总值也呈现净正增长。

图 9 - MakerDAO 抵押总值 (USD)

MakerDAO 抵押总价值在 2019 年前半年的增长，主要因为 ETH 自身的价格上涨，同理 2019 年下半年的降低是因为 ETH 价格的下跌。但是，确实更多的 ETH 流入了 MakerDAO 平台来，SAI（后面是 SAI+DAI）的供应量同样也在上升。2019 年底，抵押在 MakerDAO 的总值从$2.49亿到$3.42 亿增长了 37%，而同时，ETH 的价格跌了 2%。

尽管 MakerDAO 的锁仓的总值上升了，但 2019 年它在DeFi 统治性优势正在被削弱，如下图所示，2019 年 1 月到 12 月，它从约 90%的占比跌落到了 50%。

图 10 - MakerDAO 抵押总占比 (USD)

总的来说，MakerDAO 在 2019 年主要受到两大平台的挑战: Compound 和 Synthetix。

图 11 - Compound 抵押总值(USD)

Compound 中以美元计价的抵押价值从年初的1340 万美元增长到年底的1.047 亿美元，增幅达到了678%。

Chart 12 - Synthetix 抵押总值(USD)

更令人印象深刻的是，由于 SNX 价格的迅速上涨，Synthetix 的总抵押品价值从 3 月 1 日的 160 万美元上升到1.6 亿美元以上(EOY)。

到目前为止，Synthetic 生态系统中铸造的主要资产是sUSD（Synthetic USD），它主要由 SNX 代币支持。截至 12 月 31 日，它的供应量约为 1100 万个。

然而，SNX 的流动性(基于orderbook data数据)不如 MakerDAO 中 BAT 和 ETH 这样的抵押资产。因此，在 SNX 价格较大波动的情况下，该系统将如何表现，仍有待观察。

尽管 ETH 价格相对落后(见表 1)，但其他小型 DeFi 平台的总抵押品价值在 2019 年也大幅增长。

我们以 Fulcrum 和 Nuo Network 为例来说明整个年度的趋势。

图 13 - Fulcrum/bZx 抵押总值 (USD)

bZx 展现了抵押总值稳健的增长。从 2019 年 6 月开始，在没有特定抵押品的情况下，其抵押品的总价值在短短 7 个月内迅速增至 400 万美元。

图 14 - Nuo Network 抵押总值 (USD)

保证金杠杆交易台 Nuo Network 的抵押品总量在头六个月迅速增长，在 7 月和 8 月达到 1700 万以上的峰值。从那时起，它锁定的抵押总额稳步下降，部分原因是被锁定资产的价格下降。

2.3 DeFi 市场利率的高波动性和利差

表 2 - 12 月 31 日 Compound 上数字货币借贷率

根据上表，不同资产的利率差异很大。例如，0x token (ZRX)、Augur (REP)和 Ethereum (ETH)的年平均放贷利率极低，同时 ETH 和 REP 的借贷利率很低(2.20%和 2.12%)，而 ZRX 息差很高，DAI 和 USDC 这样的稳定币表现了最高利率。

涵盖利率平价方法表明 ETH 和其他加密资产可能被低估了。

另一方面，有时执行 ETH 和 BTC(通过 WBTC)的特定交易策略要比在许多中心化交易所(如Binance)更便宜。

然而，中心化交易所的流动性(深度、交易量)仍然远远高于去中心化交易所。

图 15 - USDC 借贷利率（2019 年 6 月到 12 月）

自 2019 年 6 月以来，USDC 的借贷利率已经下降。虽然 dYdX 上 USDC 的借贷利率波动较大，但它的利率总是低于在 Compound 的利率。

Chart 16 - USDC 放贷利率（2019 年 6 月到 12 月）

自 2019 年 6 月以来，USDC 的放贷利率也在慢慢下降，虽然 Compound 和 dYdX 间放贷利差小了，但 dYdX 上的波动率依旧很高。

图 17 - SAI 借贷利率和 SAI 稳定费率

MakerDAO 治理下的稳定费率大多高于 Compound 和 dYdX 的市场借款利率，直到 9 月中旬前，Compound 的借款利率一直低于稳定费。

同时，由于更敏感的利率公式，dYdX 显示出更高的借贷利率峰值。

这种稳定费率溢价可以用多种方式来解释。首先，稳定费率是定期调整的(每周的治理投票)，而 Compound 和 dYdX 的利率总是根据市场动态实时变化的。因此，用户必须面对开放贷款池中可能的波动性进行定价。此外，随着更多的智能合约保险平台如Nexus Mutual 和衍生协议如UMA Protocol的发展，用户在未来可能的风险中会有更多的选择来精准定价。

无论如何，随着多抵押 DAI 的出现，稳定费率很快低于 Compound 和 dYdX 上的开盘利率。

图 18 - SAI 放贷费率（截至 2019.11.18）

此外，这里有个套利模式，类似于之前一篇报告所述。 具体来说, ETH 币持有人可以从 dYdX 借到 DAI，然后以更高的利率存起来（如通过Oasis），从中套取利益。

图 19 - DAI 存款费率和 dYdX 上 DAI 借款费率

尽管 DeFi 在迅速扩张，但是它的市场规模依旧很小。DeFi 的利率波动高度依赖平台特定因素（不同的借贷市场环境，费用结构等）

2.4 “2.0 版去中心化交易所”的发展

在 2019 年，很多去中心化交易所日成交量正在快速增长。

图 20 - Kyber 日交易量 (USD)

2019 年，Kyber 的整体成交量有所上升，在 6 月至 7 月和 11 月下旬达到峰值(日交易量最高达到700 万美元)。

与此同时，它锁定的抵押总值也在迅速增长。2019 年 1 月 1 日，大概有 50 万美元，到 2019 年底，在 Kyber 锁定的总价值约为 340 万美元。

Chart 21 - 聚合日交易量 0xProtocol-DEXs (USD)

0XProtocol-DEX 包括了Raday Relay, DDEX, imToken (ex-TokenIon), Paradex, 和DeversiFi³。基于 0XProtocol 的 DEXs 的交易量在 2019 年一直在攀升，全年日均交易量在 70.2 万美元。

图 22 - 日交易量 Uniswap(USD)

Uniswap 锁定的抵押总值也经历了惊人的增长。2019 年 1 月 1 日，它的价值约 50 万美元，到 2019 年底，Uniswap 锁定的总价值约为2800 万美元。

尽管 Uniswap 和 Kyber 在 2019 年的增长模式令人印象深刻，但它们的年成交量仍低于 Oasis(由 Maker 运营)和 IDEX(需要 KYC)这两家最古老的以太坊去中心化交易所。

表 3 - 年交易量(USD)

尽管以太坊是 DeFi 构建者的主要平台，但是“非以太坊”区块链开发人员也在致力于开发和研究 DeFi 应用程序和协议。

3. 另类 DeFi（Alt-DeFi）：多样但滞后

在这一部分，我们来探索我们之前定义的“Alt-DeFi”，以太坊世界外的另类 DeFi。这些 Alt-Defi 应用跑在不同的区块链上，如 EOS, Binance Chain, Bitcoin, Cosmos 等等。

关于比特币上的 DeFi 现状，它主要的应用还是支付相关。

现在已经开展了一些解决方案来提高比特币用于小额支付的可扩展性，最主要的例子是在比特币 Layer 2 运行的闪电网络。

图 23 - 闪电网络存量 (左坐标 BTC，右坐标 USD)

闪电网络的数据很难得到准确估计。然而，截至 12 月 31 日，它看起来依旧微弱，总容量约为 854 个 BTC(即 620 万美元)。到目前为止，只有一家重要的交易所(Bitfinex)采用了 Lightning Netword 进行 BTC 充提。

图 24 - EOS 上 REX 每日锁仓量

初期，该应用向平台提供资源充足，整体锁仓量显著增长，但是后面它严重供过于求。

在第四季度，EOS 的供应总量从 1.05 亿个 EOS 下降到了 7560 万个 EOS。

此外，在以太坊相当流行的Kyber Network，它的团队也致力于在其他区块链上实现：

• EOS: YoloSwap
• TomoChain: TomoSwap
• ETH/EOS Cross-chain: Waterloo (尚未实施)

同样，MakerDAO和Compound在以太坊的成功，导致其他相互竞争的区块链也在创建类似的平台。

在 EOS 的生态中，Equilibrium protocol和 MakerDAO 类似，EOSDT 对应 DAI，而抵押物是 EOS，不过Equilibrium的抵押要求是 130%，略低于 Maker 的 150%。

图 25 - EOSDT 总抵押量(EOS)

自创建以来，EOSDT 有了显著的增长。截至 2019 年 12 月 31 日，它锁定的抵押品总价值估计超过 400 万个 EOS。然而，其总市值仍然相对较小，约 180 万 EOSDT。

同样，Acueos是 Compound 协议的 EOS 实现，不幸的是，它还没有像 Compound 一样广泛应用，如下表所示。

图 26 - Acueos 和 Compound 日活人数

此外，Cosmos 也拥有一个类似 Maker 的项目，专注于与法定货币挂钩的加密稳定币：Kava。10 月 23 日，Kava成功地在 Binance Launchpad 上筹集到了资金。

与此同时，NEO 也有类似 MakerDAO 的自有项目，名为Alchemint。在这个项目中，SDUSDs 是通过抵押 NEO 生成的。截至 2019 年 12 月 31 日，在Alchemint平台上发布的 SDUSDs 不足 6 万个。

PEG Network也推出了自己 MakerDAO 风格的债务抵押智能合约，允许用户使用 Bancor Token (BNT，在以太坊和 EOS 链上均可使用)存款来印刷 USDB 币。

同样值得注意的是，许多传统的去中心化交易所存在于各种区块链上，如 Binance Chain (Binance DEX)、NEO(如Switcheo)、EOS(如NewDEX)和 Tron(如PoloniDEX)。

图 27 - Binance Dex 自发布以来日成交量

例如，Binance DEX 于2019 年 3 月 23 日推出，自 2019 年 6 月以来，它的日均交易量在逐步下降，在今年的大部分时间里，它的交易量都保持在 100 万美元以上，在头九个月里，Binance DEX 的总交易额为 7.55 亿美元。

Switcheo 实现了一个在 NEO 和以太坊上的去中心化交易，在两个区块链之间具有完整的互操作性。

图 28 - Switcheo 日交易量 NEO/Ethereum(USD)

在 2019 年，Switcheo 全年交易总额为4,950 万美元。

其他具有跨链互操作性的交易所包括Bancor Network(EOS/Ethereum)和其他正在开发的项目，如Thorchain，它在 Binance DEX 上运行了自己的IDO。

除此之外，Loom Network也一直致力于将 DeFi 引入可替代的大型市场，像 Tran 和 Binance Chain。

4. DeFi 悖论以及 2020 展望

4.1 DeFi：一个小而有活力的生态系统

尽管 DeFi 代表了加密行业很小一部分，但是它是最有活力的一部分。

图 29 - 基于以太坊的 DeFi 日独立用户（UV）

基于以太坊的 DeFi 平台在 2019 年平均每日有3456 个活跃独立用户。

图 30 - DeFi 活跃项目(DUV50 人以上)

活跃项目(DUV > 50)数量是 2019 年两倍多。但是显然这个数字依旧很小，不到 20 个。

此外，在加密行业领域，DeFi 仍只是其中的一小部分。例如，在权益质押（Staking）上抵押品总额约 60 亿美元，是 DeFi 抵押品总额的5 倍以上。

最后，与(传统)固定收益市场相比，DeFi 的规模更加微不足道。对最近 2019 年债务市场规模进行估计，约为250 万亿美元⁴。仅在美国，2019 年的消费贷款估计就高达1.6 万亿美元⁵。

4.2 权益质押（Staking）的增长

不同于借贷，Staking 是在协议级别进行的，用户在网络中锁定资金并获得奖励，这在 Rise of Staking 中深入讨论过。

图 31 - 币安上 Staking 的预期收益率

因为 Staking 是在第一层协议执行的，任何理性的持币者都会信任它。因此，我们也期望有更多觉悟者和长期投资者能参与链上的治理和活动。截至 12 月 31 日，根据 StakingRewards.com，锁定在 Staking 协议上累计的市场份额大约在60 亿美元，随着更多的基于 Staking 协议的项目开启它们的主网，这个数字将会在 2020 年显著增加，以太坊 2.0 也将从 PoW 切到 PoS。

然而，由于借贷承诺了更高的利率，所以借贷也可能会蚕食 Staking。截至 12 月 31 日，DeFi 锁定的资金，在以太坊上价值约为6.7 亿美元，在 EOS 的价值约为 2 亿美元(主要来自 EOSREX)。

我们期望大型交易所（例如 Binance，Coinbase 和 KuCoin 的 Staking 服务）以及专门的服务商能提供更稳健更大量的 Staking 服务同时，也担心 Staking 会因为大规模而导致中心化。

然而，正如我们最近的机构报告所显示的那样，大型交易所和机构投资者认为，Staking 还不是加密行业的关键增长动力之一。不知以太坊将推出的信标链是否会撼动整个行业?

4.3 以太坊上的 DeFi

对 2020 年，我们预计以太坊 DeFi 有以下几个趋势：

• Maker 统治地位的终结：我们预测 2020 年无论是交易量还是锁仓数量上，Compound 都将替代 Maker 的地位。另外，Synthetix 也可能挑战 Maker，它对那些挂钩资产（例如 Silver Ounce/sXAG 或 inverse BNB/iBNB）提供了更大的灵活性，但是它的抵押资产仍与非流动性资产 SNX 挂钩，这让人担忧，相比之下，Maker 的抵押资产 ETH 和 BAT 就有很好的流动性。
• Maker 的 DSR 集成：尽管我们预计 MakerDAO 的主导地位可能会受到挑战，但它仍然是 DeFi 领域最核心的一部分。尽管其他新的抵押物（如 BAT 等）获得了更多关注，DAI 的存款利率（DSR）依旧会成为 DeFi 领域最重要的利率之一。例如，Fulcrum已经把 DSR 集成进它们的平台。将 DAI 列入交易的交易所也将 DSR 集成进来。
• 低抵押（under- or even less-collateralized）方案：如我们DeFi #1讨论，过度担保对没有资金的人并不友好，我们需要考虑新的解决方案，例如社会资金回拢, 信用分数, 零知识证明, 以及信用市场自治组织来实现低抵押的方案。我们也期待进一步利用货币关系的时间价值去允许用户借取未来可以获得的现金流，在Sablier上专门做了这样的实验。2020 年初，Aave将把其包含低抵押闪电贷的借贷市场从当前的测试网连转移到主网中。
• 以太坊上衍生品市场的启动：Convexity Protocol 以及其他相关平台（如UMA Protocol)等）很可能会在 DeFi 领域带来新的交易机会。然而，从期权承销商的角度来看，人们对如何管理风险和回报仍持怀疑态度。此外，针对 DAI 价格风险的对冲解决方案⁶，如SwanDai，也可能部署在到主网上
• USD Tether (USDT)：随着 USD Tether 的大量流通供应迁移到以太坊，它似乎将在 2020 年集成进 DeFi 协议。例如，Compound 协议中将包含USD Tether。
• 「一站式」解决方案的增长：像 Zerion 和 InstaDApp 这些平台希望提供一个更好的用户体验，更简单地使用 DeFi，单独的 UI 界面融合各种 DeFi 平台。同时，聚合协议例如 DeFiZap 和 Dex.ag 也受到关注，因为它们普遍降低了用户 gas 费用并规避特定的平台风险。

4.4 Alt-DeFi 的扩张

我们期望从其他区块链的角度来看关于非以太坊 DeFi 的一些发展，例如：

• BTC 可能会在 DeFi 中扮演更重要的角色，无论是在以太坊还是作为一个独立的解决方案。
  • 比特币作抵押：比特币，作为加密市场最大的资产，有可能被添加为 MakerDAO 中的抵押品 (如tBTC, WBTC)，并进一步在已有 DeFi 应用中获得采用。SODA 还允许以 BTC 作为抵押借用 ERC-20 代币。
  • 比特币侧链：我们应该更多关注和探究比特币测链方向的 DeFi 发展，Money On Chain就在这方面努力。
• 币安链：由于 BEP-3 的存在，币安链上的 DeFi 可能会引起加密参与者的关注。Loom Network 的早期举措表明了其对第三方的吸引⁷。
• EOS：与以太坊(如Bancor, Kyber)的协同效应将会增强。此外，如上一节所述，它正在开发自己的 DeFi 生态系统。
• NEO： NEO 具有在 Alchemint 生态系统中铸造的 SDUSD，以及同时在 ETH 和 NEO 区块链上运行的 Switcheo 交易所。预计 NEO 将在 2020 年会实现更多的 DeFi 解决方案。
• Cosmos：Kava 预计将于 2020 年投入使用，这可能标志着 Cosmos 的第一个去中心化稳定币的诞生。Kava 计划包括 XRP 和 BNB 等抵押品。
• Tezos：DeFi 在 2019 年 9 月 明确被 Tezos 基金会添加到新 RFP 生态系统。
• Algorand： Algorand 基金会在 2019 年 11 月发布的声明中，特别提到了其对「 DeFi 运动 」的兴趣。
• TomoChain：随着 TomoX 和 TomoBridge (跨链交换)，可能会看到 TomoChain 新的项目。
• Tron：尽管 Loom 计划可以将 MakerDAO 移植到 Tron 上，但去中心化交易所（例如 PoloniDEX, Zethyr）是 Tron 上最大的 DeFi 应用程序之一。
• Waves：最近的年度事件几乎完全集中在 DeFi 应用程序上。跨链互操作性服务 Gravity Hub 的发布可能会给 Waves 生态系统带来一些 DeFi 应用。
• Ontology：通过在其网络中添加 PAX 的支持，其目标是在链上开发 DeFi 使用案例，正如 2019 年 8 月所宣布的。

尽管 2020 年 Alt-DeFi 领域可能会增长，但大多数用户是否愿意使用这些服务仍有待观察。

4.5 总结

在这份报告中，并没有讨论所有的平台和协议。因为这个行业的范围太广，无法在一份报告中进行分析。例如，资产管理平台 (如 Set Protocol 和 Melon) 和中继器 (如 Loopring ) 并没有包含在讨论中。

我们认为，DeFi 有望进一步引起业界的参与和关注。但是，到目前为止，大部分使用案例仍局限于现有的加密社区中。

此外，本报告还将去中心化交易所应用程序作为 DeFi 的一部分，但严格来说 DEX 的范围超出了 DeFi 的领域。

未来，一旦解决了一些技术和法律难题，我们预计去中心化金融行业将迅速发展，可能会吸引加密行业之外的个人和资本。

综上所述，DeFi 的快速发展已经催生了一个活跃、富有创造力的全球社区，为挑战传统金融平台跨出了第一步。

世界准备好迎接 DeFi 的无限可能了吗？